Malgré les hauts et les bas politiques et économiques qui affectent les États-Unis, l’indice S&P 500 continue de se négocier à des niveaux qui, pour de nombreux analystes, ne reflètent pas fidèlement la réalité macroéconomique.
Au-delà des prévisions de résultats ou des annonces présidentielles, la raison sous-jacente réside dans une idée profondément ancrée dans les marchés mondiaux : l’exceptionnalisme américain.
Ce concept, qui a justifié pendant des années la prime que les investisseurs sont prêts à payer pour les actions américaines, est aujourd’hui plus que jamais remis en question.
Pourtant, les multiples de l’indice S&P 500, mesurés par les ratios cours/bénéfice à terme (P/E), sont toujours supérieurs de plus de 50 % à ceux des autres marchés boursiers mondiaux. Pourquoi cette déconnexion entre la valorisation et les fondamentaux ? Et combien de temps peut-elle durer ?
Que signifie réellement l’exceptionnalisme américain ?
L’exceptionnalisme américain est la conviction que les États-Unis sont uniques sur la scène mondiale en raison de leur leadership économique, de leur stabilité institutionnelle, de leur dynamisme entrepreneurial et de leur rôle de refuge pour les capitaux en période d’incertitude.
Ces atouts reposent depuis des décennies sur une économie flexible, une monnaie dominante, le dollar, et des marchés financiers très liquides.
Le S&P 500 a toujours bénéficié de cette perception de solidité structurelle, ce qui a permis aux actions américaines de se négocier à des multiples supérieurs à la moyenne mondiale.
Cette prime n’est pas nouvelle, mais elle s’est particulièrement intensifiée ces dernières années, alimentée par la puissance des géants de la technologie et le discours sur le leadership des États-Unis dans la course à l’intelligence artificielle.
Les attentes actuelles du marché
Cependant, l’environnement actuel remet en question bon nombre des hypothèses qui ont sous-tendu cet exceptionnalisme. Malgré le ralentissement économique, les risques géopolitiques et l’incertitude découlant des tarifs douaniers annoncés par l’administration de Donald Trump, les analystes prévoient toujours que le S&P 500 clôturera 2025 près de 6 000 points. Cela impliquerait une hausse de plus de 5 % par rapport à son niveau actuel, alors même que les faits témoignent d’un contexte moins favorable.
Ce qui est surprenant, c’est que ces prévisions sont maintenues même lorsque les signaux du marché indiquent le contraire. Les révisions à la baisse des bénéfices, les signes de ralentissement des dépenses de consommation, le déclin des valeurs technologiques et l’augmentation des importations due aux nouveaux tarifs douaniers ont déjà un impact.
Malgré cela, le marché continue d’évaluer les actions américaines avec un optimisme qui ne se reflète pas dans d’autres régions.
Le ratio cours/bénéfice à terme du S&P 500 est-il déconnecté de la réalité ?
Actuellement, le ratio cours/bénéfice à terme du S&P 500 est d’environ 19 fois les bénéfices, ce qui est bien supérieur à la moyenne historique de 17 et nettement plus élevé que celui des actions internationales, qui se négocie à environ 12-13 fois. Cette différence de 50 % se justifie, en théorie, par la rentabilité supérieure des entreprises américaines, leur innovation constante et leur plus grande exposition aux secteurs à forte croissance.
Toutefois, bon nombre de ces justifications commencent à s’essouffler. Le discours sur l’intelligence artificielle, qui a animé les géants de la technologie au cours des derniers trimestres, s’est essoufflé en l’absence d’applications commerciales claires et de dépenses d’investissement élevées.
Les « Sept Magnifiques », qui représentent une part substantielle de la capitalisation de l’indice, subissent des corrections significatives depuis le début du nouveau mandat présidentiel.
Tarifs douaniers et pression sur les marges
La résurgence du protectionnisme économique est un autre élément qui menace cette prime. Les nouveaux tarifs commerciaux proposés par Trump affectent directement les secteurs de l’industrie, de la consommation et des matériaux, dont les marges sont sensibles aux variations de prix et aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement. De nombreux analystes ont souligné que le marché n’avait pas encore pleinement pris en compte l’impact potentiel de ces droits de douane.
Si les entreprises ne parviennent pas à répercuter ces coûts plus élevés sur les consommateurs, leurs marges nettes seront compromises. Selon des estimations prudentes, les tarifs douaniers pourraient réduire le bénéfice par action du S&P 500 de 19 %, ce qui rendrait son niveau de valorisation actuel insoutenable.
La fin de l’exceptionnalisme est-elle proche ?
Au-delà des indicateurs financiers, c’est le récit même de l’exceptionnalisme américain qui est remis en question. La polarisation politique croissante, les doutes quant à l’indépendance d’institutions clés telles que la Réserve fédérale et la perte de leadership moral et économique au niveau mondial signifient que de nombreux investisseurs commencent à se tourner vers d’autres marchés avec plus d’intérêt.
La réduction de l’exposition aux actions américaines par les gestionnaires de fonds en mars est un signe clair que les capitaux mondiaux commencent à remettre en question la supériorité structurelle des États-Unis. Si cette tendance se consolide, la prime qui sous-tend actuellement les multiples du S&P 500 pourrait être considérablement réduite.
De plus, la possibilité que le pays entre en récession technique au cours de l’année 2025, comme le suggèrent certains modèles macroéconomiques, contraste avec la vision optimiste qui domine encore à Wall Street. Même si la récession ne se matérialise pas, le simple fait que la croissance soit plus faible que prévu justifierait déjà une réévaluation des valorisations actuelles.
Si le ratio cours/bénéfice élevé du S&P 500 peut être temporairement soutenu par l’inertie des grands investisseurs institutionnels ou par des révisions de bénéfices retardées, la déconnexion entre les prix et les fondamentaux peut rarement être maintenue indéfiniment. À mesure que les projections de croissance seront revues à la baisse et que l’impact des tarifs douaniers et de l’incertitude politique deviendra plus tangible, le marché corrigera probablement ses attentes.